中金策略五大啤酒巨头去年业绩分化：燕京啤酒净利增近六成百威亚太中国市场销量连跌两年

　　啤酒行业龙头上市公司业绩持续分化。

　　近日，随着燕京啤酒财报的出炉，国内市场上五大啤酒巨头的2025年年报均已披露，业绩呈现出明显分化特征。2025年，百威亚太（01876.HK）、华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、重庆啤酒（600132.SH）的营收增速分别为：-6.10%、-1.68%、1.04%、4.54%、0.53%；净利润增速依次为-32.64%、-28.87%、5.6%、59.06%、10.43%。

　　整体来看，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的营收和净利润均保持正增长。其中燕京啤酒业绩尤为亮眼，净利润增速逼近60%。而百威亚太和华润啤酒的营收和净利润均下滑，其中百威亚太的净利润下滑超三成，在中国市场的销量和收入已连续两年下滑。

　　从啤酒销量来看，除了百威亚太销量下滑以外，其余均保持正增长。华润啤酒依旧保持“销量王”的地位，去年实现啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%。

　　酒业独立评论人肖竹青在接受澎湃新闻记者采访时表示，2025年中国啤酒行业的关键词是“高端化内卷+渠道下沉+跨界协同”。在肖竹青看来，啤酒行业已进入“高端化2.0”阶段，竞争逻辑从渠道扩张转向场景深耕，从产品提价转向价值创造，从单一啤酒业务转向跨界生态布局。在这一过程中，非现饮渠道的布局能力和新消费场景的抢占速度将成为决定企业成败的关键因素。

　　对于啤酒巨头业绩分化，酒类分析师蔡学飞对澎湃新闻记者表示，从竞争的角度来看，2025年的年报真实反映了当前啤酒行业从“规模扩张”转向“价值竞争”的深刻转型，其中五大巨头的业绩分化，本质上体现了各家在高端化战略执行、渠道变革应对和运营效率提升的差异。

　　蔡学飞进一步指出，更深层看，业绩分化是啤酒行业进入“精耕期”的必然，特别是存量市场环境下，总量见顶后，增长不再来自铺货和提价，而是取决于能否用创新产品满足细分需求，以及能否用数字化手段高效运营非现饮渠道，可以说，这里面拥有强大品牌矩阵、灵活渠道策略和极致单品运营能力的头部品牌，将在分化中持续领先。

　　业绩分化下，中高端产品仍是增长引擎

　　行业激烈竞争之下，五大啤酒巨头的业绩持续分化。

　　具体来看，2025年，燕京啤酒的营收和净利润均创历史新高，且净利润已连续四年保持50%以上的高增速。青岛啤酒近两年净利润均保持个位数增长。重庆啤酒扭转了2024年净利润负增长态势，倘若从更能反映公司核心业务盈利能力的扣非净利润来看，同比则下滑2.73%。

　　百威亚太近年来业绩承压，自2022年以来，公司净利润已连续四年下滑。其中，在中国市场，2025年百威亚太销量及收入分别减少8.6%及11.3%，每百升收入减少3.0%。对此，百威亚太首席执行官及联席主席程衍俊在财报中指出，“2025年，我们在中国的业绩未尽潜能。我们已采取了明确措施，加强非即饮渠道营销途径的管理、丰富产品组合，并推出旗舰品牌的创新产品，以此重塑并点燃增长的动力。”

　　此外，受商誉减值影响，坚持“啤白双赋能”战略的华润啤酒去年净利润下滑近三成，其中，啤酒业务稳健增长，白酒业务“拖累”业绩。集团于报告期对白酒现金流产生单位商誉计提减值28.77亿元。不过，扣除特别事项后，华润啤酒去年股东应占溢利为57.24亿元，同比增长19.6%。

　　啤酒销量方面，除了百威亚太下滑以外，其余四家巨头均保持正增长。具体来看，2025年，百威亚太啤酒总销量796.58万千升，同比下降6.0%，其中中国市场销量同比减少8.6%；华润啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%；青岛啤酒销量764.8万千升，同比增长1.5%；燕京啤酒销量405.30万千升，同比增长1.21%；重庆啤酒销量299.52万千升，同比增长0.68%。

　　当前，啤酒巨头的产品高端化进程持续推进。

　　从五大啤酒巨头的财报来看，2025年，中高端产品依然是业绩增长的核心引擎。华润啤酒的次高及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量接近25%，而普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点。其中，“喜力®”销量在高基数的情况下仍实现近两成增长，“老雪”销量增长六成，“红爵”销量同比翻倍增长。

　　燕京啤酒的中高档产品收入92.63亿元，同比增长4.48%，在总营收中占比进一步升至68.27%；而普通产品收入43.05亿元，同比下降1.37%。其中，中高端大单品燕京U8销量达90万千升，同比增长29.31%，且在公司整体销量中的占比提升至20%以上。

　　去年，青岛啤酒主品牌实现产品销量449.4万千升，同比增长3.5%；中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%。重庆啤酒以嘉士伯、乐堡、K1664、红乌苏等为代表的高档产品，去年销售收入87.80亿元，同比增长2.19%，在总营收中占比近六成；而主流和经济产品销售收入均下滑。

　　对于啤酒高端化，蔡学飞表示，随着啤酒消费的个性化与品质化进程加快，15元以上的超高端市场会不断扩容，成为重要的品牌高地，但短期内不会成为主流战场，理性地看，当前啤酒市场真正的核心竞争价格带依然是8元-10元这个“质价比”黄金区间，燕京U8的成功已经证明了这一点，超高端产品更多还是承担树立品牌形象、满足小众圈层和探索创新的任务，是金字塔的“塔尖”，而行业增长更依赖“塔身”的壮大。

　　探索新增长点：发力多元化产品，加码非现饮渠道

　　行业存量竞争下，在费用管控方面，五大啤酒巨头的动作并不一致。

　　就2025年情况而言，重庆啤酒是五大巨头中唯一销售费用和管理费双双增长的啤酒企业。青岛啤酒、华润啤酒、百威亚太的销售费用均不同程度减少。燕京啤酒在销售费用增加的同时，管理费用有所减少。

　　具体来看，青岛啤酒销售费用同比减少2.58%，管理费用同比增加4.06%。华润啤酒销售及分销费用同比下降7.84%；行政及其他费用同比下降4.15%。百威亚太销售及营销开支同比下降3.37%；行政开支同比下降4.82%。燕京啤酒销售费用同比增长7.15%；管理费用同比下降4.49%。重庆啤酒销售费用26.55亿元，同比增长5.66%；管理费用5.98亿元，同比增长15.77%。

　　除了在费用方面下“功夫”之外。记者梳理财报发现，啤酒巨头当前纷纷在探索新的增长空间，包含发力多元化产品，加码非现饮渠道等。

　　“消费者的需求已超越传统的主流核心啤酒，更加多元化，精酿啤酒、特色啤酒、果味酒、无醇和低醇啤酒等产品，越来越受到各大啤酒公司的重视。”重庆啤酒在财报中指出。

　　另据重庆啤酒财报，2025年，公司非现饮渠道占比进一步提升。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力。2026年，1L产品将继续作为推动高端化的重要抓手。重庆啤酒还提出，加速啤酒以外品类增长。渠道方面，公司明确，2026年，非现饮渠道仍为发展重点。

　　百威亚太也指出，2025年，非即饮及O2O渠道对销量及收入的贡献均有所提升。“公司将加快拓展非即饮营销途径，并利用持续的数字化来提升执行力及消费者参与度，从而支持公司的增长动力。”

　　燕京啤酒推行“啤酒+饮料”组合营销策略，财报显示，包含倍斯特汽水、九龙斋酸梅汤在内的茶饮料去年实现营收1.44亿元，同比增长35.99%，在总营收中的占比较2024年提升至0.94%。当前，燕京啤酒也在不断加快新产品开发，公司已完成狮王精酿茉莉白啤、糖葫芦酸小麦产品的开发与上市，完成红枣枸杞啤酒、绿豆风味小麦2款限定型中式风味产品上市。此外，公司酝酿三年的高端新品燕京A10已于3月面世，上市的同时官宣演员胡歌担任其全球品牌代言人。

　　在拓展产品矩阵方面，青岛啤酒提出，集中资源做强“经典、纯生、白啤”等主力大单品，加快“全麦、生鲜、0 糖轻卡、精酿、无醇低醇”等新赛道培育。此外，公司将全面发力“五新”业务，开辟新增长空间。同时，深耕线上、即时零售等新兴渠道，推进线下渠道精细化运营，拓展高附加值消费场景，优化“新鲜直送”业务布局。

　　不同于上述啤酒巨头，华润啤酒坚持“啤白双赋能”战略。财报提及，公司将进一步巩固啤酒主业，构建多元增长动力，将白酒业务定位为第二增长曲线。对于拖累业绩的白酒业务，华润啤酒明确提出，“我们将继续以长期主义做实做强白酒业务”。

　　当前，中国啤酒行业仍处于存量竞争阶段。国家统计局数据显示，2025年中国规模以上啤酒企业累计产量3536万千升，同比下降1.1%。青岛啤酒在财报中坦言，“进入2026年，公司发展仍面临市场竞争加剧、消费需求不足等多重挑战。”百威亚太称，“我们在中国的首要任务是重燃增长趋势，并重建市场份额的增长动能。”

　　对于行业现状，重庆啤酒在财报中指出，2013年达到产量顶峰后，中国啤酒行业呈现持续下滑趋势，2025年对比2013年，行业总产量下降了30.1%。“中国五大啤酒公司的总市场份额已超过90%。在各自传统优势市场开展业务的同时，五大啤酒公司也在局部市场存在激烈的竞争。小众品牌和进口啤酒也在细分市场与五大啤酒公司进行直接竞争。”燕京啤酒认为，作为国内市场竞争最激烈的行业之一，中国啤酒行业延续高端化与结构性升级趋势，展现出强劲韧性，行业正加速向结构升级和高质量发展迈进。